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国泰君安花长春:2019年寻找信心之旅 期待什么?摈弃什么?

2019-01-18 16:10
作者:花长春
来源: 国泰君安
编辑:东方财富网

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  导读

  关于2019年定调的决策会议已经全部结束,哪些值得投资者期待?哪些需要摒除妄念?

  摘要

  •   本周焦点:2019年寻找信心之旅,哪些值得投资者期待,哪些需要摒除妄念?

  •   国内经济:12月至今,生产保持平稳,需求依旧疲弱

      1)下游:房地产销售增速下降,土地溢价率上扬,土地供应、成交下跌

      2)中游:高炉开工率小幅下降、发电煤耗增速有所回升,水泥价格环比增速回落,动力煤价格持续下降,螺纹钢价格继续回落、库存下降。

      3)上游:原油价格大幅下跌,铁矿石和铜价回落。

      4)食品价格:蔬菜价格、猪肉价格回升。

      5)流动性:货币市场利率周内呈现波动,人民币汇率相对稳定。

  •   全球大类资产:本周全球股市下挫,债市汇市平稳,大宗商品涨跌互现。

  •   国际、国内政策:中美有望于1月举行经贸会谈,美联储加息靴子落地;国内本周举行改革开放40周年大会及中央经济工作会议,全面部署未来发展战略和方向。

  •   下周关注:中国11月规模以上工业企业利润年率;美国12月谘商会消费者信心指数;日本央行公布10月30-31日货币政策会议纪要;圣诞节、节礼日,美欧部分证券交易所休市。

  正文

  1。 本周焦点:2019年寻找信心之旅,期待什么?摈弃什么?

  过去两周,关于2019年的定调的主要决策会议已经结束,在会议过程中,各种说法尘嚣日上,先是对政策预期很高,后是谣传要系统性出清,影响市场投资者的情绪。但是,很显然这些说法都不怎么靠谱。

  理解2019-2020年大基调,我们心中首先得清晰地知道(1)政府面临的目标约束,(2)当前经济金融运行的形势和主导矛盾

  •   政府最大的目标约束就是2020年建成全面小康社会,因此政策不会大开大合,一切以稳为核心,关键在于就业。就业出事,意味着GDP增速也不会达标,也意味着扶贫目标不能实现,那么全面小康社会也无从谈起。

  •   当前经济金融运行的形势总体上不乐观,可谓“内忧外患”俱在,主要经济主体的信心比较脆弱,政策无法顺畅传导。这就是当下经济运行的主导矛盾。

  所以,面对这样的目标约束和不乐观的形势,我们就不难理解政策的大基调大方向就是振兴实体经济、提振市场信心、加强党的集中统一领导保证政策落实。在主要的大基调下,我们认为值得期待的是:

  •   高水平开放:化解“内忧外患”,开放——并通过开放倒逼一些改革——似乎值得期待。我们认为中美关税贸易摩擦大概率缓和,但这有个前提,即中国开放市场,如汽车、能源、金融以及政府采购等市场。当然,开放在短期或对部分相关行业造成冲击,但有利于提高微观主体的活力,增强长期效率提升。

  •   国企改革的硬预算约束:财政补贴将大概率下行,规则上得更加透明开放,因此,国企补贴或难持续太久,硬预算约束将逐渐形成。这次中央经济工作会议通稿也重提“政企分开”,这是自2014年以来第一次。我们认为国企改革方面值得投资者关注。

  •   逆周期政策:改革开放提振市场信心同时,政府也不得不加大逆周期政策力度,核心还是稳就业和增长。财政政策方面,我们认为1.5万亿左右的减税降费、2-2.5万亿的专项债、1万亿的专项基建金融债值得期待。货币金融政策方面,我们认为政府要重启信用传导机制,或不得已发送一些较强的信号,1-2次贷款基准利率调整,3-4次降准以及一些量化宽松的措施支持信用债则是可能的。房地产政策方面,限购限贷等方面的新政措施会在地方政府逐步取消。

  同时,我们要摈弃以下一些妄念、执念

  •   政府不减税降费,房地产政策不允许松动,从而允许2019年经济显著下行(比如说6%以下),让经济、市场系统性出清。

  •   政府全部撤销2018年金融防风险的措施来大搞类似4万亿的刺激,重启地方融资平台来做大文章。

  •   经济增速会出现“前低后高”的节奏。

  2。国内经济:需求端疲弱,生产相对平稳

  下游:房地产销售增速下降,土地溢价率上扬,土地供应、成交下跌

  12月以来,房地产销售增速有所下降。30个大中城市商品房成交面积较去年同比减少0.1%,增速较11月(10.3%)回落10.4个百分点。其中,一线城市商品房成交面积反弹,增速为22.1%,较上月末(-13.5%)提高35.6个百分点。二线城市商品房成交面积有所下降,同比增速较上月末降低17.8个点至-8.4%,三线城市同比增速较上月末降低23.8个点至3.5%。

  12月以来,土地溢价率小幅上扬,土地供应、土地成交增速继续下降1)供应方面,与11月相比,100个大中城市土地供应面积同比增速下降16.8个点至-1.7%,一线城市供应面积增速下降56.4个点至-38.9%,二线城市上升22.6个点至-1.5%,三线城市下降51.0个点至2.5%。2)与11月相比,土地溢价率上升1.3个点至8.1%。3)成交方面,与11月相比,100个大中城市整体下跌6.9个点至-26.7%。其中一线城市成交增速上升60.0个点至44.5%,二线城市下跌45.2个点至-44.4%,三线城市则上升11.2个点至-17.4%。

  中游:高炉开工率小幅下降、发电煤耗增速有所回升,水泥价格环比增速回落,动力煤价格持续下降,螺纹钢价格继续回落、库存下降。

  高炉开工率小幅下降、日均耗煤增速较上周有所回升。截至12月21日当周,高炉开工率为65.1%,较上周下降0.7个百分点,较11月下降2.4个百分点。日均耗煤增速有所回升,12月以来6大发电集团日均煤耗量同比下跌5.8%,较11月上升7.2个百分点。

  水泥价格环比增速回落,动力煤价格持续下降截止12月21日,水泥价格指数环比增速为2.5%,较11月下降5.2个百分点,同比增幅回落16.0个百分点至10.8%。动力煤价格环比下跌,为-3.6%,收于610.3元/吨,同比增幅下降5.7个百分点至-11.7%。

  螺纹钢价格继续回落,库存下降12月以来,螺纹钢价格有所回落,环比下降了8.4%,收于4049.7元/吨,同比增幅降低18.3个百分点至-14.6%。螺纹钢库存下降,同比增速较11月提高11.4个百分点至-4.0%。

  上游:原油价格大幅下跌,铁矿石和铜价回落

  12月以来,原油价格持续大幅下跌截至12月21日,英国布伦特原油现货价格较11月继续下跌6.8%至53.3美元/桶,WTI现货原油价格较11月下跌9.9%至45.9美元/桶。本次原油价格下降的主要原因仍然是供给上涨和库存上涨,以及对未来全球经济的悲观预期。

  铁矿石价格、铜价继续回落。12以来,铁矿石期货价格为479.6元/吨,较11月环比下降5.1%,同比增幅回落14.7个百分点至-7.9%。阴极铜期货收盘价为49044.0元/吨,较11月环比下降0.7%,同比降幅扩大0.1个百分点至-8.1%。

  食品价格:蔬菜价格、猪肉价格回升

  12月以来,蔬菜价格、猪肉价格继续回落。截止12月21日,28种重点监测蔬菜均价为3.7元/公斤,较11月上涨4.6%。22个省市平均猪肉价格为19.4元/公斤,较11月上升1.8%。

  货币:货币市场利率周内呈现波动,人民币汇率相对稳定

  利率方面,1) 本周货币市场利率周中冲高再度回落。截止12月21日,7天回购利率较11月末下降25个bp至2.6590%,1天银行间回购利率较11月末下降20个bp至2.5124%。2)国债利率方面,1年期国债利率较11月末上升20个bp至2.6806%,10年期国债利率下降4个bp至3.3168%。3)信用债利率略有下降。AAA级中短期票据3年和1年的收益率分别较11月底下降近4和5个bp至3.9048%和3.6831%。

  汇率方面,人民币保持稳定。其中,美元兑人民币中间价较11月末小幅升值0.6%至6.8936即期汇率为6.8931。

  3。全球大类资产:全球股市下挫,债市汇市基本平稳,大宗商品涨跌不一

  总体而言,本周大类资产中,国内国外股市均出现不同程度的下跌,其中美股受美联储加息,以及鲍威尔表态坚持缩表的影响,全线收跌。中国股市周内下调,上证指数累计周跌幅达2.99%,创业板指持续下挫,周跌幅为3.06%。债市和汇市较为平稳。大宗商品方面走势不一,铁矿石、螺纹钢均有小幅上涨,由于原油供给过剩预期持续发酵,美国原油产量增加、原油库存位于高位以及需求前景不振和交易情绪,布油、原油本周跌幅较大,跌幅分别达10.88%,11.81%。COMEX白银、南华农产品指数周内跌幅较小。

  4。国际政策:美联储年内第四次加息,中美“确实有计划”于1月经贸会谈

  1)美联储FOMC:决定继续加息,已抵中性利率区间下限,缩表步伐将继续保持。

  北京时间12月20日凌晨,美联储12月份FOMC会议决定加息25个基点,将联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.5%,符合市场预期。随后鲍威尔召开新闻发布会。会议声明和新闻发布会的主要内容:1)对经济仍保持积极看法,FOMC指出劳动力市场持续表现强劲,经济活动持续扩张;2)表示通胀接近政策目标,整体通胀和剔除食品和能源价格的通胀接近2%,长期通胀预期指标总体而言几乎未变;3)加息态度较前期明显软化,之前称目标利率宜进一步上升,此次称宜进一步有所(some)上升,并表示将继续关注全球经济和金融进展,并评估它们对经济前景的影响;4)鲍威尔新闻发布会上表示,美联储已经抵达了中性利率区间的下限,明年任何一次议息会议都可能行动,缩表步伐也将继续保持,联储决策不受任何政治考量影响,而是由数据决定。此外,美联储下调2018-2019年经济增速预期和通胀预期,维持失业率预期不变。鲍威尔还表示,海外经济增长放缓和金融市场波动并未从根本上改变美国经济前景。国泰君安宏观团队预计2019年下半年,伴随美国经济放缓和市场担忧情绪增强,美联储大概率将暂停加息。

  2)白宫:愿为边境墙另寻资金;众议院议长:特朗普不签署参院版支出法案。

  上周二(12月11日),美国总统特朗普与国会两院的民主党领袖就拨款修建美墨边境墙一事公开爆发激烈争论,特朗普曾放狠话说,自己“很自豪”用边境安全的由头让政府关门。17日,媒体援引一位熟悉白宫计划的人士透露,特朗普仍旧倾向于不支持1至2周的权宜支出法案。而在周二(18日),白宫的语气终于有所软化。白宫新闻发言人桑德斯对福克斯新闻表示,白宫最终不希望关闭政府,“我们想要关闭的是边境”。美东时间18日下午3点左右,特朗普也表态称,现在讨论联邦政府是否会部分停摆还言之过早,也与上周威胁关闭政府的口吻大不相同。《华盛顿邮报》分析称,参议院需要60票支持才能通过国土安全部的拨款议案,所以共和党一定需要民主党的支持,这成为拨款议案僵持不下的原因之一。有知情的匿名人士透露,白宫可能寻求将此前已经批准的款项重新用来边境安防。20日,美国众议院议长Paul Ryan在白宫与特朗普总统会晤后表示,特朗普将不签署参议院的支出法案,该法案不包括墨西哥边境墙的资金。美国政府部分部门在本周末停摆。

  3)脱欧不确定性加剧,英国央行维持利率不变。

  本周一,英国首相特蕾莎·梅表示,将英国下议院对脱欧协议的投票推迟到明年1月14日当周,并在投票之前一周,举行辩论,脱欧不确定性进一步加剧。北京时间12月20日周四晚间,英国央行公布利率决议,维持政策利率0.75%不变,与市场预期一致。会议纪要显示,货币政策委员会(MPC)以9-0支持维持利率不变,预期9-0;MPC以9-0维持国债购买规模4350亿英镑不变,以9-0维持企业债购买规模100亿英镑不变,符合预期。MPC重申11月时的判断认为,当前的货币政策立场是合适的,货币政策的收紧是渐进、有限且适当的。但委员会也指出,货币政策可以视英国退欧实际情况而收紧或放松。MPC表示,11月会议以来,英国退欧不确定性显著加剧,为英国金融市场带来压力。

  5。国内政策:庆祝改革开放四十周年大会举行,中央经济工作会议定调经济发展方向

  1)庆祝改革开放40周年大会举行,习近平总书记发表重要讲话

  12月18日上午10:00,庆祝改革开放40周年大会在人民大会堂举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席大会并发表重要讲话。习近平指出,改革开放是党的一次伟大觉醒,正是这个伟大觉醒孕育了党从理论到实践的伟大创造。改革开放是中国人民和中华民族发展史上一次伟大革命,正是这个伟大革命推动了中国特色社会主义事业的伟大飞跃。习近平强调,40年的实践充分证明,党的十一届三中全会以来我们党团结带领全国各族人民开辟的中国特色社会主义道路、理论、制度、文化是完全正确的,形成的党的基本理论、基本路线、基本方略是完全正确的。40年的实践充分证明,中国发展为广大发展中国家走向现代化提供了成功经验、展现了光明前景,是促进世界和平与发展的强大力量,是中华民族对人类文明进步作出的重大贡献。40年的实践充分证明,改革开放是党和人民大踏步赶上时代的重要法宝,是坚持和发展中国特色社会主义的必由之路,是决定当代中国命运的关键一招,也是决定实现“两个一百年”奋斗目标、实现中华民族伟大复兴的关键一招。

  习近平还指出,改革开放每一步都不是轻而易举的,未来必定会面临这样那样的风险挑战,甚至会遇到难以想象的惊涛骇浪。党要总揽全局、协调各方,确保改革开放这艘航船沿着正确航向破浪前行。要牢牢把握改革开放的前进方向。改什么、怎么改必须以是否符合完善和发展中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化的总目标为根本尺度,该改的、能改的我们坚决改,不该改的、不能改的坚决不改。最后,习近平表示,全党全国各族人民要更加紧密地团结在党中央周围,高举中国特色社会主义伟大旗帜,不忘初心,牢记使命,将改革开放进行到底,不断实现人民对美好生活的向往,在新时代创造中华民族新的更大奇迹!创造让世界刮目相看的新的更大奇迹!

  此外,会议伊始,中共中央政治局常委、中央书记处书记王沪宁宣读了《中共中央、国务院关于表彰改革开放杰出贡献人员的决定》,授予马云、马化腾、厉以宁等100名同志改革先锋称号,向阿兰·梅里埃等10名国际友人颁授中国改革友谊奖章。

  2)中央经济工作会议在北京举行

  中央经济工作会议12月19日至21日在北京举行。习近平在会上发表重要讲话,总结2018年经济工作,分析当前经济形势,部署2019年经济工作。李克强在讲话中对明年经济工作作出具体部署,并作了总结讲话。会议认为,今年是全面贯彻党的十九大精神的开局之年,一年来,我们在实践中深化了对做好新形势下经济工作的规律性认识。会议强调,在充分肯定成绩的同时,要看到经济运行稳中有变、变中有忧,外部环境复杂严峻,经济面临下行压力。会议同时指出,我国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期。明年是新中国成立70周年,是全面建成小康社会关键之年,做好经济工作至关重要。会议认为,宏观政策要强化逆周期调节,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,适时预调微调,稳定总需求;积极的财政政策要加力提效,实施更大规模的减税降费;稳健的货币政策要松紧适度,解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题;深化国资国企、财税金融、土地、市场准入、社会管理等领域改革,强化竞争政策的基础性地位,创造公平竞争的制度环境,鼓励中小企业加快成长。要打好防范化解重大风险攻坚战,要坚持结构性去杠杆的基本思路,防范金融市场异常波动和共振,稳妥处理地方政府债务风险,做到坚定、可控、有序、适度。同时,会议确定明年要抓好以下重点工作任务:1)推动制造业高质量发展;2)促进形成强大国内市场;3)扎实推进乡村振兴战略;4)促进区域协调发展;5)加快经济体制改革;6)推动全方位对外开放;7)加强保障和改善民生。会议强调,要构建房地产市场健康发展长效机制,实施好积极的财政政策和稳健的货币政策,实施就业优先政策,推动更大规模减税、更明显降费,有效缓解企业融资难融资贵问题。

  3)深交所副总经理彭明:将推动放宽创业板上市条件

  12月17日举行的粤港澳大湾区上市公司发展机遇论坛上,深交所副总经理彭明表示,深交所希望能推动提高对新经济的包容,服务实体经济中新经济的融资需求。“深交所最近两年以来一直在推进创业板的改革,希望推动放宽创业板的发行上市、再融资条件。”“正在推进中的科创板和注册制试点,是资本市场服务新经济的一个重要举措,港交所今年以来在新经济上市方面的力度也很大,这是境内资本市场的一个短板。” 彭明称,深市的上市公司中,民营企业占比已经达到了70%,希望能推动民营公司上市的机会;并希望能推动湾区的拟上市企业,到深圳所发债、上市,运用多种直接融资工具推动发债。彭明还称,还将运用市场化的方式,通过并购重组等,帮助上市公司方式做大做强。

  4)央行净投放1600亿元,结束36日逆回购空窗

  中国央行12月17日开展1600亿元7天逆回购操作,利率为2.55%,结束了连续36个交易日逆回购空窗;17日无逆回购到期,实现净投放1600亿元。央行行长易纲上周指出,今年的货币政策遇到了一些外部的冲击,确实是产生了一些影响。他表示,在这个过程中应该加强预期的引导,“特别需要注意风险在不同市场之间可能传染,比如说债市、汇市和股市之间的传染。”基于此,央行也在用货币政策和宏观审慎政策在维持各个市场的稳定。“我们在调控货币政策的时候,特别注意了市场的流动性。”易纲行长表示,基础利率和基本利率没有变,但市场上最重要的七天回购利率下半年比上半年有所降低,可以缓解企业融资难、融资贵的问题。

  5)菏泽市住房和城乡建设局:取消新购住房限制转让措施

  12月18日,菏泽市住房和城乡建设局发布《菏建(2018)7号关于推进全市棚户区改造和促进房地产市场平稳健康发展的通知》。该《通知》的核心内容为:取消《菏泽市人民政府办公室关于进一步加强房地产市场调控工作的通知》中“对主城区和住房成交量高、房价稳控压力大的县区实行新购住房限制转让措施,即所购买的新建商品住房和二手住房取得产权证书至少满2年后方可上市交易,非本地居民购房限制转让时间不少于3年”的规定。

  6)广州住建委:“330”新政前出让土地成交的房地产项目商服类物业可卖个人

  12月19日,广州市住房和城乡建设委员会发布《广州市住房和城乡建设委员会关于完善商服类房地产项目销售管理的意见》,提出如下意见:穗府办函〔2017〕65号文中“房地产开发企业销售商服类物业,销售对象应当是法人单位”规定的“商服类物业”,指该文件公布之日(2019-01-18)后土地出让成交的商服类房地产项目,2019-01-18之前(含当日)土地出让成交的商服类房地产项目不执行此条规定。随后,广州市住房和城乡建设委员会发布针对《广州市住房和城乡建设委员会关于完善商服类房地产项目销售管理的意见》的解读。解读中显示,对“330”新政前土地出让成交的房地产项目,其商服类物业不再限定销售对象,个人卖家在获得商服类物业不动产证两年后,即可再次转让。广州市住建委表示,下一步,市区住建部门将联合加强商服类房地产项目的销售监管,进一步规范市场秩序,为保持市场平稳运行、全面优化营商环境创造条件。

  7)央行:决定创设定向中期借贷便利,定向支持金融机构向小微企业和民营企业发放贷款

  12月19日,中国人民银行发布公告称,为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度,中国人民银行决定创设定向中期借贷便利(Targeted Medium-term Lending Facility,TMLF),根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况,向其提供长期稳定资金来源。支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行,可向中国人民银行提出申请。定向中期借贷便利资金可使用三年,操作利率比中期借贷便利(MLF)利率优惠15个基点,目前为3.15%。同时,根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况,中国人民银行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策,加大逆周期调节力度,保持市场流动性合理充裕,更加精准有效地实施定向调控,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。随后央行答记者问中提到,大型银行对支持小微企业、民营企业发挥了重要作用,定向中期借贷便利能够为其提供较为稳定的长期资金来源,增强对小微企业、民营企业的信贷供给能力,降低融资成本。该操作期限为一年,到期可根据金融机构需求续做两次,这样实际使用期限可达到三年。

  8)金稳会:坚决落实市场化原则,减少对交易的行政干预

  12月20日,人民银行副行长、国务院金融稳定发展委员会办公室副主任刘国强主持部分商业银行、证券公司、基金公司负责人座谈会,听取对当前资本市场改革发展的意见建议。与会代表围绕着提升资本市场战略地位、完善资本市场制度、培育资本市场投资群体等方面提出了促进资本市场稳定健康发展的具体建议。会议认为,习近平总书记在纪念改革开放40周年大会上,全面部署了进一步深化改革开放的工作。中央明确提出,要建立市场化、法制化的资本市场,金融部门要加紧行动。当前资本市场风险得到较为充分的释放,已经具备长期投资价值,改革面临比较好的有利时机。与会代表认为,下一阶段,资本市场改革要更加注重提升上市公司质量,强化上市公司治理,严格退市制度。要强化信息披露制度,切实做好投资者保护。要坚决落实市场化原则,减少对交易的行政干预。要借鉴国际上通行做法,积极培育中长期投资者,畅通各类资管产品规范进入资本市场的渠道。监管部门要加强与市场沟通,积极倾听市场声音。

  6。下周关注

(文章来源:国泰君安

(原标题:寻找信心之旅,期待什么?摈弃什么?)

(责任编辑:DF064)

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